行业近况 2024 年春节白酒表现略超市场此前悲观预期，白酒消费韧性凸显，大众白酒消费持续升级，礼赠及商务需求仍待复苏，行业延续集中分化趋势。 评论 在今年春节持续时间较长消费氛围较优、人员较充分流动等因素影响下，今年春节销售好于去年同期。分价格带看，高端与礼赠等需求关联较强，表现平稳，其中在节庆民间消费升级和宴席消费贡献增量支撑下，五粮液动销较优；次高端在低基数下动销同期增长，但景气度仍然偏弱；地产酒受益于返乡礼赠和聚饮消费等场景动销较好，据综合运输春运工作专班数据，至2 月14 日（正月初五），春运前20 天全社会跨区域人员流动量累计约45 亿人次，同口径相较23 年/19 年同期增长+14%/+11%，人员流动为宴席场景景气提供支撑，且100-300 元价位结构升级仍在进行，高性价比大单品有较优表现，其中徽酒表现亮眼，安徽市场中200 元价位古8、洞9 等正快速增长，300 元价位洞16 和古16 等亦有较优表现。百元以下则未出现去年类似的报复性消费。分场景看，与经济关联性较高的送礼和商务需求偏弱，而宴席和大众消费与宏观经济联系不强，延续稳健的态势，主要表现为节前的婚宴集中释放，以及节后亲朋聚会场景保持高景气。分区域看，安徽的动销氛围较优，四川、江苏等其他省份总体平稳。 白酒当前回款进度符合市场和公司预期，渠道库存保持合理略高水平。主流头部白酒公司已达成开门红目标，但分化趋势加大，其中高端品牌受益于品牌力、平稳需求和提价等因素促进回款较快，在徽酒较好消费氛围和渠道掌控力加持下古井的回款进度亦较领先，其他地产酒和汾酒的回款进度与去年同期相当，次高端则快慢不一。我们预计1Q24 高端和地产酒龙头的业绩确定性仍较高，我们建议关注其他回款进度偏慢品牌的后续回款情况。白酒渠道库存延续去年中秋以来的水平，终端店在临近节前的边际拿货意愿有所提升，但旺季不压货的趋势延续，我们预计短期内经销商将维持合理略高库存运行。 估值与建议 我们优先推荐业绩确定性强、基本面有支撑的各价位龙头，茅台、迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、今世缘、珍酒李渡，建议持续关注估值低且供给端有变化的五粮液。 风险 需求不及预期；市场竞争加剧；渠道信心修复进程慢于预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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